電信運營行業(yè)：3G 用戶下半年開始增加

　　電信業(yè)務收入增長停滯：2009 年1－5月，電信業(yè)務收入3360億元，同比僅增長2.1%；預計下半年3G用戶增長將使電信收入增速略有回升，維持全年電信業(yè)務收入增長在5%左右的預期。

　　電話用戶數(shù)增長總體趨緩：受小靈通用戶向移動用戶遷移的影響，2、3月，新增移動用戶數(shù)創(chuàng)下新高，超過1000萬，4、5月份新增移動用戶數(shù)下降，分別為847、815 萬戶。預計到今年年底，移動用戶將達到7.4億，同比增長16%。

　　電信運營商寬帶用戶數(shù)平穩(wěn)增長：2008年至今，電信運營商的新增寬帶用戶數(shù)保持穩(wěn)定。廣電運營商(歌華有線(11.57,-0.06,-0.52%)等)與非運營商(長城寬帶、電信通等)也在積極爭奪寬帶用戶，對電信運營商構成一定競爭壓力。隨著電信運營商加大FTTx建設，寬帶用戶數(shù)將保持穩(wěn)定增長。

電信增值服務業(yè)：短期增長緩慢，長期發(fā)展空間大

　　傳統(tǒng)的移動增值業(yè)務——短信的增速持續(xù)下降。移動增值業(yè)務的增長更加依賴于新業(yè)務的發(fā)展。

　　3G網絡建成，網絡速度大幅提高。以中國電信為例，3G的理論下行速率達3.1Mbps，比此前 CDMA的下行速度提高約20倍。而中國聯(lián)通(7.08,-0.08,-1.12%)的3G的理論下行速度更是比GSM提高了近100 倍。

　　我們預計，2009年國內電信投資將增長10%－20%，超過3000 億元。

　　我們總結日韓的3G網絡建設歷史，有幾條共性：第一，3G網絡初期形成覆蓋的建設期大約在1－2年；第二，3G網絡完成覆蓋后1－2年，運營商資本開支有可能略微下降；第三，運營商資本開支的長期趨勢取決于3G用戶數(shù)的增長與業(yè)績的增長，3G用戶增長越快，經營業(yè)績增長越快，進一步投資3G擴容與升級的動力就越大。對于中國市場，我們認為，2008－2009年是2G網擴建與3G網形成覆蓋的階段，2009年中國電信投資將創(chuàng)下新高。2009年底，將完成全國主要城區(qū)的3G網覆蓋。由于中國移動用戶數(shù)增長在10%以上，運營商仍亨有較高的利潤率，擴建和升級3G網絡的動力大。預計，在3G擴容與升級投資拉動下，2010－2011年中國電信投資略有回落，但仍維持在高水平。

　　由于明、后年的電信投資總額將低于今年，因此通信設備行業(yè)的投資機會并不是群體性的。我們認為移動網絡擴容投資與寬帶網絡投資相關的上市公司是最具吸引力的投資標的。

　　今年設備商的收入增幅遠低于量的增長，這主要在于設備商為了爭奪份額壓低價格，甚至出現(xiàn)虧本贈送設備的情況。這是通信行業(yè)的特性。設備商在網格建設初期以劃分市場(圈地)為主要目的，利潤率被壓低了。

　　在后期網絡擴容中，由于各地的設備供應商大都由前期建設所確定，通信設備集成商的利潤率將明顯回升。上游零部件廠商的利潤率受集成商的影響，我們預計零部件廠商的利潤率也將隨設備集成商的利潤率回升而回升。中國的寬帶普及率仍處于較低水平。2009年4月底，基礎運營商寬帶用戶為8982萬戶，家庭普及率23%，人口普及率6.8%。我國家庭寬帶普及率不及OECD30個國家51%的一半。我們預計，未來三年寬帶用戶數(shù)仍將保持20%的速度增長。

　　在國內電信設備制造企業(yè)中，同時受益3G投資與寬帶網絡投資的主要是系統(tǒng)設備廠商、光纖光纜廠商、配線系統(tǒng)廠商，這些廠商的業(yè)績將在今年下半年繼續(xù)高速增長。而受益于3G網擴容建設與寬帶網絡投資的公司的增長期將更長。