據(jù)中國信通院統(tǒng)計，今年上半年，國內(nèi)智能手機出貨量為1.34億部，同比下降了21.7%；在全球范圍內(nèi)，2022年二季度，智能手機的出貨量同比也減少了7%。經(jīng)過多年發(fā)展，手機品牌的競爭已集中到差異化、全面提升用戶體驗等方面，同時國內(nèi)手機廠商也將出海作為未來的發(fā)展方向。 

　　而據(jù)全國消協(xié)統(tǒng)計，售后服務(wù)方面的問題已成為手機、PC、家電品牌存在的最主要的投訴，占比超過28%。售后服務(wù)已然成為影響手機、PC、家電品牌形象的重要因素，尤其是在線上銷售越來越成為主要銷售渠道的情況下。通過與三方維修服務(wù)商合作，在控制售后成本的同時，布局更多的售后網(wǎng)點，也成為品牌方解決售后服務(wù)問題的主要手段。 

　　因此，形成了巨大的第三方售后服務(wù)市場，成就了如百邦、極客修、邁創(chuàng)股份等第三方售后服務(wù)供應商。近日主要為小米（01810.HK）、聯(lián)想、華碩等手機、PC品牌提供售后外包服務(wù)的邁創(chuàng)企業(yè)管理服務(wù)股份有限公司（下稱“邁創(chuàng)股份”）回復了監(jiān)管層的問詢，更新了招股書，其主板上市的進程也往前推進了一步。 

　　在小米、聯(lián)想等客戶的支持下，邁創(chuàng)股份最近幾年進入了發(fā)展快車道，其收入由2019年的5.01億元增長到了2021年的11.21億元，三年間增長了1倍多；到2021年末，公司的凈利潤也已高達1.07億元。強勢增長下，公司在2021年先后獲得了小米、復星等投資人的青睞。 

　　電子行業(yè)的第三方售后外包服務(wù)集成商——邁創(chuàng)股份，其投資價值又有幾何呢？ 

　　收入依賴個別客戶 

　　邁創(chuàng)股份成立于2004年，在成立之初公司主要從事傳統(tǒng)供應鏈業(yè)務(wù)；不過因供應鏈行業(yè)競爭逐漸加劇，邁創(chuàng)股份開始布局售后供應鏈管理市場。截至目前，公司已成為一家專注于電子行業(yè)的第三方售后外包服務(wù)集成商，致力于為品牌企業(yè)提供以數(shù)字化為基礎(chǔ)的一站式售后服務(wù)管理平臺，并兼顧品牌企業(yè)生產(chǎn)環(huán)節(jié)的傳統(tǒng)供應鏈服務(wù)。 

　　圖片來源：招股書 

　　到2021年末，邁創(chuàng)股份已與小米、聯(lián)想、華碩等手機、PC品牌方建立穩(wěn)定的合作關(guān)系，業(yè)務(wù)涉及全球48個國家和地區(qū)，覆蓋品牌方授權(quán)的終端網(wǎng)點超過4500家。據(jù)邁創(chuàng)股份介紹，公司為小米、聯(lián)想提供的售后管理服務(wù)主要為備件運營服務(wù)，為華碩提供的服務(wù)為整包服務(wù)，包括備件運營、授權(quán)服務(wù)商管理。 

　　其中的備件運營服務(wù)，公司一般采用買斷備件的模式與客戶合作。即邁創(chuàng)股份從品牌方處獲得產(chǎn)品銷售、激活數(shù)據(jù)，隨后分析服務(wù)區(qū)域內(nèi)配件的需求情況，然后公司從品牌方處購買足夠的配件，按照分析得出的需求分配到服務(wù)區(qū)域的倉庫或品牌方授權(quán)終端，從而縮短消費者維修的等候時間。替換下來的配件，公司會向品牌方核銷，若在質(zhì)保期內(nèi)，費用由品牌方支付，若超出質(zhì)保期，費用則由消費者支付。 

　　在小米、聯(lián)想等品牌方的支持下，最近幾年邁創(chuàng)股份的收入與凈利潤呈現(xiàn)明顯的增長趨勢。其中營收由2019年的5.01億元增長到了2021年的11.21億元，三年間增長了123.75%；歸母凈利潤也由2019年的0.41億元增長到了2021年的1.03億元，三年間增長了151.22%。 

　　業(yè)績持續(xù)增長之下，公司也在2021年先后獲得了上海故豐、瀚星創(chuàng)投、復星惟盈等投資機構(gòu)的青睞。天眼查信息顯示，小米科技有限責任公司是瀚星創(chuàng)投的唯一股東，復星惟盈的最終受益人是復星國際（00656.SH）。 

　　可以看出，邁創(chuàng)股份與小米、聯(lián)想等大型企業(yè)的關(guān)系比較復雜，小米、聯(lián)想等既是供應商（維修產(chǎn)品備件），又是大客戶，同時部分企業(yè)還是投資商，由此也引發(fā)了一些聲音，認為公司的獨立經(jīng)營能力值得關(guān)注。8月初，監(jiān)管層給邁創(chuàng)股份的反饋意見中，也提及“（公司）與聯(lián)想和小米銷售金額大幅增長，而其他客戶則下滑明顯的原因；詳細分析公司與主要客戶合作的持續(xù)性、穩(wěn)定性，是否對主要客戶構(gòu)成依賴?！?nbsp;

　　據(jù)邁創(chuàng)股份披露，2019年，小米和聯(lián)想合計為公司貢獻了2.77億元的收入，在當期總收入中的占比為55.13%；而到了2021年，小米和聯(lián)想已為公司提供了8.33億元的收入，在當期總收入中的占比為74.31%。2019-2021年三年間，小米、聯(lián)想為邁創(chuàng)股份貢獻的收入總額增長了2倍多，期間內(nèi)公司的收入僅增長了123.75%。 

　　值得一提的是，除了小米系控制的瀚星創(chuàng)投參股了邁創(chuàng)股份外，公司前股東劉軍曾在2016年以1080萬元的價格，認購了公司3.21%的股份。不過，隔年劉軍到聯(lián)想集團處任職高管，按照聯(lián)想集團規(guī)定，劉軍最終平價將邁創(chuàng)股份的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了自然人潘興午。 

　　增長需要品牌授權(quán) 

　　邁創(chuàng)股份與小米、聯(lián)想的合作模式主要是備件買斷，公司需要提前購買備件，因此在占有公司大量資金的同時，公司也需承擔巨大的存貨跌價風險。2019年、2020年，存貨在公司流動資產(chǎn)中的占比均在30%以上，到2021年，公司獲得超過1.65億元投資后，也仍高達28.64%。 

　　2019年、2020年，邁創(chuàng)股份的貨幣資金賬面余額更是不足億元，其中2020年的貨幣資金儲備更是僅有2546.33萬元。2021年，在獲得上海故豐、瀚星創(chuàng)投、復星惟盈等投資人合計超1.65億元的投資后，當期貨幣資金儲備才達到1.32億元，在當期流動資產(chǎn)中的占比上漲到12.58%。不過，最近三年，邁創(chuàng)股份的短期借款賬面余額在當期流動負債中的占比卻始終在30%以上，到2021年仍有34.9%。 

　　需要注意的是，為了保障備件充足以改善消費者的維修體驗，邁創(chuàng)股份在為品牌方提供備件運營服務(wù)過程中，會多備一些備件；但手機、PC更新迭代較快，很多上一代的備件，無法適配新一代的產(chǎn)品，同時受產(chǎn)品迭代與維修費用居高難下影響，超過質(zhì)保期后，消費者普遍會選擇購買新產(chǎn)品，而非維修舊的手機或PC，因此邁創(chuàng)股份在經(jīng)營過程中需要承擔較大的存貨跌價風險。 

　　數(shù)據(jù)來源：招股書 

　　2019-2021年，邁創(chuàng)股份存貨跌價準備計提金額就由1334.25萬元增長到了6346.84萬元，三年間增長了375.69%，遠高于同周期內(nèi)營收123.75%的增長。存貨跌價準備在當期存貨賬面余額中的占比也由2019年的5.4%上漲到2021年的10.52%；而在2021年，暢聯(lián)股份（603648.SH）、東方嘉盛（002889.SZ）等可比公司這一指標的均值僅有2.06%。 

　　雖然如前所述，小米、聯(lián)想為邁創(chuàng)股份貢獻了70%以上的收入，但品牌方對邁創(chuàng)股份卻并無多少依賴。除了自營售后渠道外，聯(lián)想、小米的主要售后服務(wù)還是交由緯創(chuàng)資通、B2X等已在全球建立有完善供應鏈、終端網(wǎng)點體系的海外服務(wù)外包商。 

　　據(jù)邁創(chuàng)股份預計，公司與聯(lián)想的交易額，在聯(lián)想同類業(yè)務(wù)總需求中的占比僅有5%；在小米同類業(yè)務(wù)總需求中的占比也僅有9%。服務(wù)區(qū)域方面，邁創(chuàng)股份僅獲得了小米在河南、湖北、江蘇、浙江、上海等國內(nèi)5個省市的授權(quán)；海外方面，除印度外，邁創(chuàng)股份服務(wù)的其他國家小米售后終端門店數(shù)普遍在個位數(shù)。另一重要客戶聯(lián)想，邁創(chuàng)股份也僅獲得了聯(lián)想在大陸的PC、服務(wù)器備件運營服務(wù)業(yè)務(wù)和亞洲數(shù)國的聯(lián)想手機備件運營服務(wù)業(yè)務(wù)。 

　　而據(jù)邁創(chuàng)股份披露，獲得品牌方的授權(quán)成為公司收入增長的重要因素。如2019年，在與聯(lián)想的合作中，公司僅獲得了聯(lián)想手機、服務(wù)器（X86 系列）等產(chǎn)品的售后服務(wù)管理業(yè)務(wù)，到2021年，公司已獲得了聯(lián)想 PC（Think全系列）、手機、服務(wù)器（X86系列、TS系列）等多個產(chǎn)品的售后服務(wù)管理授權(quán)。在此過程中，邁創(chuàng)股份與聯(lián)想的交易額也由2019年的1.33億元增長到了2021年的4.02億元。 

　　邁創(chuàng)股份與小米的合作歷程和聯(lián)想十分相似。據(jù)邁創(chuàng)股份披露，2019年，邁創(chuàng)股份僅獲得了小米在河南及境外7國的備件運營業(yè)務(wù)，而到了2021年，邁創(chuàng)股份已獲得了包括河南、湖北、江蘇、浙江、上海等5個境內(nèi)省市及47個國家或地區(qū)的備件運營業(yè)務(wù)。其與小米的交易金額也由2019年的1.43億元增長到2021年的4.31億元。 

　　圖片來源：艾瑞咨詢 

　　據(jù)艾瑞咨詢研究，雖然國內(nèi)的手機、PC、服務(wù)器售后服務(wù)市場總規(guī)模已超過千億元，但到2021年國內(nèi)的三方售后服務(wù)市場已十分成熟，玩家眾多。在倉儲物流端有京東物流（02618.HK）、順豐等玩家；在終端維修場景也有京東維修、百邦、極客修等平臺；在供應鏈管理與售后服務(wù)管理端也存在金蝶、售后寶等玩家。與邁創(chuàng)股份類似的綜合性售后服務(wù)供應商更是有市值高達83.5億元美元的簡伯特和已與微軟、小米等知名品牌方合作的B2X。 

　　此次IPO，邁創(chuàng)股份擬募集4.74億元用于售后服務(wù)管理能力提升項目，即擴大公司的售后服務(wù)業(yè)務(wù)，在總募資中的占比為75.24%。不過，在公司的詳細規(guī)劃中，其中的4.39億元卻是用于備件投入及其他費用，而非拓展公司服務(wù)的地區(qū)，布局倉儲體系。 

　　從邁創(chuàng)股份的業(yè)務(wù)模式看，其收入和公司成長高度依賴與個別客戶的合作，若不能擴大公司服務(wù)品牌的數(shù)量，解答監(jiān)管層、市場對此的質(zhì)疑，恐難以獲得監(jiān)管層與市場的青睞。