公司1月29日晚發(fā)布2012年業(yè)績(jī)快報(bào),報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入7.83億元,比上年同期增長(zhǎng)40.50%。實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.18億元,同比增長(zhǎng)22.66%。實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額2.02億元,同比增長(zhǎng)40.71%。實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.82億元,同比增長(zhǎng)36.86%。實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.48元。

    主要觀點(diǎn)

    1.主營(yíng)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)低于預(yù)期,整體高增速來自政府補(bǔ)貼。

    公司2012年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額2.02億元同比增長(zhǎng)40.71%,然而營(yíng)業(yè)利潤(rùn)僅占1.18億元,同比增長(zhǎng)22.66%,低于此前的預(yù)期。公司整體業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)受益于營(yíng)業(yè)外收入,主要是政府補(bǔ)貼,如2012年12月收到的安徽工程大學(xué)機(jī)電學(xué)院新生招錄政府獎(jiǎng)勵(lì)2000萬元。

    我們認(rèn)為,科大訊飛作為中文語音行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)受到國(guó)家和安徽省的大力支持,憑借其獨(dú)有的高端語音技術(shù)常年承擔(dān)國(guó)家和部委的各類科研項(xiàng)目,其獲得的政府補(bǔ)貼資金(除辦學(xué)獎(jiǎng)勵(lì)等以外)可視為一種“經(jīng)常性”的收入。另外據(jù)安徽地方媒體報(bào)道,2013年工信部將發(fā)布政策重點(diǎn)支持語音產(chǎn)業(yè),聯(lián)合安徽省與合肥市扶持科大訊飛的語音產(chǎn)業(yè)發(fā)展,訊飛有望在5年內(nèi)連續(xù)獲得政府過億元的資金補(bǔ)助。

    2.主營(yíng)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期主要緣于中移動(dòng)談判影響12年業(yè)務(wù)及班班通產(chǎn)品毛利下降。

    根據(jù)公司2012年12月28日關(guān)聯(lián)交易公告披露,公司截至12月27日向中國(guó)移動(dòng)及其關(guān)聯(lián)方銷售語音支撐軟件、行業(yè)應(yīng)用產(chǎn)品/系統(tǒng)等產(chǎn)品累計(jì)交易金額為1364萬元,遠(yuǎn)低于我們的預(yù)期,主要原因是公司去年開始與中移動(dòng)談判入股事宜,語音支撐軟件及電信增值等業(yè)務(wù)放入雙方戰(zhàn)略深度合作框架中進(jìn)行談判,因談判尚未完成,致使這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的正常開展造成影響。我們判斷已影響將在雙方正式合作開展后消除,另外金融行業(yè)呼叫中心已經(jīng)來到大范圍普及智能語音系統(tǒng)的臨界點(diǎn),有望在這一兩年內(nèi)實(shí)現(xiàn)爆發(fā)。

    業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期的另外一個(gè)因素來自于班班通產(chǎn)品,去年安徽省的班班通項(xiàng)目金額占據(jù)了教育近一半的收入,其中大半為硬件產(chǎn)品,公司基于迅速推廣和應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)的考慮采取了低價(jià)政策,造成教育業(yè)務(wù)整體毛利下降。隨著2013年評(píng)測(cè)產(chǎn)品比例的逐漸提高,教育業(yè)務(wù)毛利下降的趨勢(shì)預(yù)計(jì)不會(huì)持續(xù)。

    3.中移動(dòng)談判完成后將為公司帶來大幅業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

    我們判斷中移動(dòng)入股及業(yè)務(wù)合作談判將在2季度完成,雙方業(yè)務(wù)合作正式開展后將為公司帶來大量的語音支撐和電信增值業(yè)務(wù),另外公司還有望通過語音助手入口獲得業(yè)務(wù)分成收入。公司與中移動(dòng)合作的前幾年內(nèi)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)確定性較高。

    4.教育業(yè)務(wù)繼續(xù)高增長(zhǎng),未來有望形成教學(xué)、考試、個(gè)人學(xué)習(xí)、家長(zhǎng)管理一體化平臺(tái)。

    繼2012年的爆發(fā)式增長(zhǎng)后,公司教育業(yè)務(wù)在2013年有望繼續(xù)保持爆發(fā)的態(tài)勢(shì)。我們預(yù)計(jì)公司班班通產(chǎn)品仍將是業(yè)務(wù)的主要增長(zhǎng)點(diǎn),另外隨著江蘇中考和廣東高考英語口語機(jī)考試點(diǎn)推廣后,考試評(píng)測(cè)將成為2013年教育業(yè)務(wù)新的突破口。未來隨著公司逐漸占據(jù)教學(xué)級(jí)考試平臺(tái),公司產(chǎn)品將逐漸形成教學(xué)、考試、個(gè)人學(xué)習(xí)和家長(zhǎng)管理的一體化平臺(tái),教育業(yè)務(wù)有望完成從面向?qū)W校的產(chǎn)品銷售到面向個(gè)人消費(fèi)者學(xué)習(xí)平臺(tái)運(yùn)營(yíng)的飛躍。

    5.語音助手短期面臨互聯(lián)網(wǎng)公司挑戰(zhàn),堅(jiān)定看好公司語音入口地位。

    2012年下半年搜狗、盛大、百度等互聯(lián)網(wǎng)公司相繼推出了語音助手產(chǎn)品,騰訊也隨后在其微信產(chǎn)品中加入了語音功能,公司移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)面臨挑戰(zhàn)。我們判斷,公司擁有最純正的中文語音技術(shù),相對(duì)國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)至少在一年以上,同時(shí)與中移動(dòng)的合作也保證了公司移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品擁有大批固定的用戶群,堅(jiān)定看好公司在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的入口地位。

    6.投資評(píng)級(jí)。

    考慮增發(fā)攤薄后預(yù)計(jì)公司2012~2014年業(yè)績(jī)?yōu)?.48、0.90和1.30元,對(duì)應(yīng)PE為64、33和22倍,我們看好移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的語音行業(yè)前景,看好公司與中國(guó)移動(dòng)合作前景及公司自身的教育和語音安全業(yè)務(wù)。給予公司2013年50倍估值,目標(biāo)價(jià)45元,維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示

    1.與中國(guó)移動(dòng)合作不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

    2.教育業(yè)務(wù)進(jìn)展和利潤(rùn)水平不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)

    3.國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司及同行技術(shù)公司競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。