投資要點(diǎn)：

中國太平洋保險(xiǎn)集團(tuán)股份有限公司旗下的太保壽險(xiǎn)是我國第三大壽險(xiǎn)公司、太保財(cái)險(xiǎn)是我國第二大財(cái)險(xiǎn)公司、太保資產(chǎn)管理是我國第三大保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司。

公司具有覆蓋全國的分銷網(wǎng)絡(luò)，在全國范圍內(nèi)擁有69家分公司及5279家中心支公司、支公司及營銷服務(wù)部。

公司擁有龐大的保險(xiǎn)客戶群，有超過3390萬位個(gè)人客戶和超過210萬個(gè)機(jī)構(gòu)客戶。

公司是中國首家被中國消費(fèi)者協(xié)會(huì)授權(quán)使用“3.15”（中國消費(fèi)者信賴標(biāo)志）的中國保險(xiǎn)公司；太保壽險(xiǎn)和太保產(chǎn)險(xiǎn)在中保網(wǎng)舉辦的“您最信賴的壽險(xiǎn)公司”和“您最信賴的產(chǎn)險(xiǎn)公司”公眾調(diào)查中獲得第一名。

中國保險(xiǎn)市場是亞洲僅次于日本和韓國的第三大保險(xiǎn)市場，同時(shí)也是世界第九大保險(xiǎn)市場，也是發(fā)展最快的保險(xiǎn)市場之一。

估值結(jié)果為每股43.95元。我們分別使用內(nèi)涵價(jià)值法和市盈率法對壽險(xiǎn)公司和產(chǎn)險(xiǎn)公司估值，公司經(jīng)調(diào)整后凈資產(chǎn)加壽險(xiǎn)價(jià)值為35.65元，產(chǎn)險(xiǎn)定價(jià)為8.30元，合計(jì)為43.95元，預(yù)計(jì)該公司2007年、2008年和2009年EPS分別為0.91元、1.06元和1.27元，對應(yīng)公司2007年、2008年2009年P(guān)E分別為48.10倍、41.62倍和34.56倍。

公司基本情況及發(fā)行概況

中國太平洋保險(xiǎn)集團(tuán)股份有限公司是在1991年5月13日成立的太平洋保險(xiǎn)公司基礎(chǔ)上組建而成的保險(xiǎn)投資控股集團(tuán)公司，經(jīng)過十余年的發(fā)展，公司已經(jīng)發(fā)展成為我國最大的綜合型保險(xiǎn)集團(tuán)之一，公司現(xiàn)注冊資本為67億元。

作為一家中國領(lǐng)先的綜合性保險(xiǎn)集團(tuán)公司，公司主要通過下屬的太保壽險(xiǎn)、太保產(chǎn)險(xiǎn)為客戶提供全面的人壽保險(xiǎn)及財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)產(chǎn)品和服務(wù)，并通過下屬的太保資產(chǎn)管理公司管理和運(yùn)用保險(xiǎn)資金。

本次新股發(fā)行前，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)相對比較分散，寶鋼集團(tuán)、凱雷投資、上海煙草和上海國資，及其旗下的關(guān)聯(lián)公司是公司的實(shí)際控制人，分別持有公司21.43%、19.9%、7.29%和7.12%的股份。

市場地位持續(xù)領(lǐng)先

公司旗下的太保財(cái)險(xiǎn)是中國第二大財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司，太保壽險(xiǎn)是中國第三大壽險(xiǎn)公司，太保資產(chǎn)管理是中國第三大保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司。2007年上半年，公司的壽險(xiǎn)保費(fèi)收入為245.34億元，市場份額為9.5%，市場份額僅次于 中國人壽(行情 股吧)；公司的財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)保費(fèi)收入達(dá)131.14億元，市場份額為11.6%，市場份額僅次于人保財(cái)險(xiǎn)；截止2006年年底，太保資產(chǎn)管理的資產(chǎn)規(guī)模達(dá)1718億元，投資資產(chǎn)總額占中國保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額的9.8%，為中國第三大保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司。

品牌優(yōu)勢突出

公司是中國首家被中國消費(fèi)者協(xié)會(huì)授權(quán)使用“3.15”（中國消費(fèi)者信賴標(biāo)志）的中國保險(xiǎn)公司；在2003年和2005年由中國質(zhì)量協(xié)會(huì)、中國消費(fèi)者協(xié)會(huì)和清華大學(xué)中國企業(yè)研究中心聯(lián)合開展的中國用戶最滿意度調(diào)查中，公司在保險(xiǎn)業(yè)“總體滿意度評(píng)價(jià)”排名位列第一；2005年，公司成為首家獲得中國質(zhì)量協(xié)會(huì)頒發(fā)的“中國質(zhì)量鼎”稱號(hào)的保險(xiǎn)公司；2006年，太保壽險(xiǎn)和太保產(chǎn)險(xiǎn)分別在《中國保險(xiǎn)報(bào)》的網(wǎng)絡(luò)媒體——中保網(wǎng)舉辦的“您最信賴的壽險(xiǎn)公司”和“您最信賴的產(chǎn)險(xiǎn)公司”公眾調(diào)查中獲得第一名；2002年至2006年，太保產(chǎn)險(xiǎn)連續(xù)5年在中國最高服務(wù)質(zhì)量監(jiān)督機(jī)構(gòu)——中國質(zhì)量萬里行促進(jìn)會(huì)對保險(xiǎn)行業(yè)服務(wù)質(zhì)量明察暗訪中保持第一。

客戶基礎(chǔ)廣泛

公司擁有中國最大的保險(xiǎn)客戶群之一，覆蓋各種行業(yè)、地域、收入水平和年齡段的客戶，龐大的客戶群為公司的可持續(xù)發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)。截止2007年6月30日，公司擁有超過3390萬位個(gè)人客戶和超過210萬個(gè)機(jī)構(gòu)客戶，其中，公司的壽險(xiǎn)客戶群包括約2489萬個(gè)個(gè)人保單持有人及約31萬個(gè)機(jī)構(gòu)壽險(xiǎn)客戶；公司的財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)客戶群包括約901萬位個(gè)人客戶及約185萬個(gè)機(jī)構(gòu)客戶，這些客戶大部分集中于中國主要城市及經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)。

營銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國頂點(diǎn) 財(cái)經(jīng)

公司擁有國內(nèi)最大的保險(xiǎn)營銷和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)之一，保險(xiǎn)分銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國。截止2007年6月30日，公司在全國擁有69家分公司及5279家中心支公司、支公司及營銷服務(wù)部，其中，太保壽險(xiǎn)在全國擁有32家分公司、3270家中心支公司、支公司與營銷服務(wù)部；太保產(chǎn)險(xiǎn)在全國擁有37家分公司、2009家中心支公司、支公司與營銷服務(wù)部。

服務(wù)平臺(tái)多元化

公司擁有包括直銷團(tuán)隊(duì)、個(gè)人代理、專業(yè)和兼業(yè)代理，以及保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)等多元化銷售渠道。

截止2007年6月30日，公司的壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)擁有約185000名保險(xiǎn)營銷員，超過5200名銀行保險(xiǎn)客戶經(jīng)理與超過3200名團(tuán)體壽險(xiǎn)銷售代表，與約59000家商業(yè)銀行和郵政網(wǎng)點(diǎn)建立了銀行保險(xiǎn)產(chǎn)品的代理關(guān)系；公司的產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)擁有約10000名銷售代表，4600名保險(xiǎn)營銷員，28000家兼業(yè)代理機(jī)構(gòu)及1400家專業(yè)代理公司，還與287家保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司建立了業(yè)務(wù)合作關(guān)系。此外，公司還大力推進(jìn)壽險(xiǎn)與產(chǎn)險(xiǎn)之間的交叉銷售。

公司建立了包括一站式綜合服務(wù)柜臺(tái)、95500客戶服務(wù)熱線、互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)站、續(xù)期和客戶服務(wù)專員等多元化的完善服務(wù)平臺(tái)。公司集中化管理的客戶數(shù)據(jù)庫，一體化的信息技術(shù)平臺(tái)，以及覆蓋全國的呼叫中心，均有助于提升公司客房服務(wù)水平及客戶保有率。

專注財(cái)險(xiǎn)和壽險(xiǎn)給你搖錢樹不如給你搖錢術(shù)

太平洋保險(xiǎn)的發(fā)展戰(zhàn)略清晰，專注發(fā)展壽險(xiǎn)和財(cái)險(xiǎn)兩大保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，截止2006年6月30日，壽險(xiǎn)在集團(tuán)資產(chǎn)、收入、凈利潤的占比分別為79.7%、77.4%和60.2%；產(chǎn)險(xiǎn)在集團(tuán)資產(chǎn)、收入、凈利潤中的占比分別為17.3%、21.9%和35.6%，與之前已經(jīng)上市的中國人壽、 平安保險(xiǎn)(行情 股吧)兩家公司相比，財(cái)險(xiǎn)和壽險(xiǎn)兩大業(yè)務(wù)均衡發(fā)展是太平洋保險(xiǎn)的獨(dú)特優(yōu)勢。

業(yè)務(wù)不斷優(yōu)化公司的業(yè)務(wù)在穩(wěn)健增長的同時(shí)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2005年和2006年，公司壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)的保費(fèi)收入分別比上年上升4.6%和4.5%，長期期繳個(gè)人壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)的保費(fèi)收入占?jí)垭U(xiǎn)業(yè)務(wù)保費(fèi)收入的比重從2004年的36.4%上升到2006年的46.2%；公司的產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的保費(fèi)業(yè)務(wù)收入分別比上年上升15.8%和23.8%，2006年，盈利性相對較好的非車險(xiǎn)保費(fèi)收入占公司產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)保費(fèi)收入36.2%，高于同期30.0%的行業(yè)平均水平。

公司的投資資產(chǎn)規(guī)模增長迅速，資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，投資收益率顯著上升。2004年至2007年上半年期間，公司投資資產(chǎn)規(guī)模增長了87.9%，投資資產(chǎn)達(dá)到1917億元；定期存款由45.3%下調(diào)至30%，債券投資由46.1%提高到52%，股權(quán)投資由5.6%提高到17.4%，相應(yīng)地，公司總投資回報(bào)率也由3.4%上升到7.6%。

中國保險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展前景良好

中國保險(xiǎn)市場是亞洲僅次于日本和韓國的第三大保險(xiǎn)市場，同時(shí)也是世界第九大保險(xiǎn)市場。根據(jù)保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)，中國的壽險(xiǎn)保費(fèi)收入及財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入在2000年至2006年期間年均復(fù)合增長率分別為26.4%和17.3%，成為世界上增長最快的保險(xiǎn)市場之一。

中國保險(xiǎn)深度和保險(xiǎn)密度明顯低于世界平均水平，發(fā)展?jié)摿薮蟆?006年中國壽險(xiǎn)保險(xiǎn)深度為1.7%，遠(yuǎn)低于4.5%的世界平均保險(xiǎn)深度；壽險(xiǎn)密度為34.1美元，相當(dāng)于世界平均保險(xiǎn)密度330.6美元的10.3%。2006年中國產(chǎn)險(xiǎn)深度僅為1.0%，低于3.0%的世界平均保險(xiǎn)深度；產(chǎn)險(xiǎn)密度僅為19.4美元，相當(dāng)于世界平均保險(xiǎn)密度224.2美元的8.65%。

隨著GDP持續(xù)快速穩(wěn)定的增長、保險(xiǎn)深度和保險(xiǎn)密度的提升、人口紅利、居民消費(fèi)升級(jí)，以及政府對保險(xiǎn)行業(yè)的大力扶持，我國保險(xiǎn)行業(yè)將步入快速發(fā)展時(shí)期，未來10年保費(fèi)收入年復(fù)合增長率將有望超過15%。

募集資金使用情況分析

公司本次發(fā)行A股募集資金在扣除發(fā)行費(fèi)用后，將全部用于充實(shí)公司資本金，以支持公司業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)展。截止2007年6月30日，公司總資產(chǎn)為2389億元，凈資本為256.86億元，太平洋壽險(xiǎn)實(shí)際償付能力額度為169.98億元，是監(jiān)管部門規(guī)定的最低償付能力額度的217%，太平洋產(chǎn)險(xiǎn)實(shí)際償付能力額度為48.82億元，是監(jiān)管部門規(guī)定的最低償付能力額度的197%。本次A股發(fā)行后，公司的資本實(shí)力將得到進(jìn)一步提升，為公司的快速發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

股市波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。截止2007年6月30日，太平洋保險(xiǎn)可投資資產(chǎn)中股權(quán)投資的占比為17.4%，股權(quán)投資收益在投資收益中的占比高達(dá)77%，股票市場的波動(dòng)對公司投資收益將具有重要的影響。

匯率風(fēng)險(xiǎn)。受人民幣升值的影響，太平洋保險(xiǎn)2006年和2007年上半年匯兌損失分別為1.53億元和1.42億元。未來一段時(shí)期，人民幣仍將處于不斷升值的過程，由于缺乏相應(yīng)對沖匯率風(fēng)險(xiǎn)的工具，限制了公司對匯率風(fēng)險(xiǎn)的管理能力。

估值分析

由于太平洋保險(xiǎn)集團(tuán)股份有限公司同時(shí)擁有壽險(xiǎn)公司和產(chǎn)險(xiǎn)公司，我們對太平洋保險(xiǎn)的壽險(xiǎn)部分估值使用內(nèi)涵價(jià)值法，對財(cái)險(xiǎn)部分估值使用市盈率法。出于謹(jǐn)慎原則，假設(shè)明年以同一價(jià)格發(fā)行H股。搖錢術(shù)：錘煉黑馬品種

我們得出太平洋保險(xiǎn)2008年壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)每股精算價(jià)值為35.65元，加上財(cái)險(xiǎn)部分的8.3元，因此太平洋保險(xiǎn)股票每股目標(biāo)價(jià)格為43.95元。 (本文來源：國盛證券 )