估值結(jié)論：
　　綜合自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型與PEG估值，我們認(rèn)為攜程內(nèi)在價(jià)值在68-72美元區(qū)間，與當(dāng)前53美元價(jià)格相比，有30%以上的上升空間。根據(jù)PEG指標(biāo)和2010年預(yù)測(cè)市盈率，與國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)旅游股相比，攜程當(dāng)前估值吸引力非常明顯，建議買(mǎi)入并持有。

　　投資要點(diǎn)： 
　　1、中國(guó)旅游業(yè)將長(zhǎng)期保持平穩(wěn)快速增長(zhǎng) 
　　未來(lái)五到十年，隨著我國(guó)居民收入提高和消費(fèi)升級(jí)加速，商務(wù)旅游和個(gè)人旅游將呈現(xiàn)需求兩旺態(tài)勢(shì)，推動(dòng)中國(guó)旅游業(yè)進(jìn)入持續(xù)景氣周期。預(yù)計(jì)2008～2010年中國(guó)旅游人次和旅游收入年均增長(zhǎng)率為10%和13%，與2000－2007年間增速持平。
　　2、2008～2010年中國(guó)在線旅游市場(chǎng)年均復(fù)合增長(zhǎng)49%
　　未來(lái)三年，酒店訂房、機(jī)票預(yù)訂、度假旅游等細(xì)分市場(chǎng)均將保持高速增長(zhǎng)，并推動(dòng)整個(gè)在線旅游市場(chǎng)快速發(fā)展，預(yù)計(jì)2010年中國(guó)在線旅游市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到75.2億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為49%。
　　3、攜程是中國(guó)在線旅游市場(chǎng)高速發(fā)展的最大受益者，市場(chǎng)份額超過(guò)50% 
　　過(guò)去三年，攜程占中國(guó)在線旅游收入份額穩(wěn)定保持在50％以上，2007年所占份額達(dá)到56.3%，與上年同比提高2個(gè)百分點(diǎn)，相當(dāng)于排名第二的藝龍份額（僅為13.7%）的四倍，行業(yè)龍頭地位十分穩(wěn)固。
　　4、卓越服務(wù)、規(guī)模經(jīng)濟(jì)、完整產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)筑攜程強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)壁壘 
　　通過(guò)過(guò)去七年的持續(xù)積累，攜程憑借獨(dú)特的服務(wù)理念和"六西格瑪"管理方法，打造出品質(zhì)卓越的服務(wù)體系；與全球5600余家酒店、航空公司、旅行社等共同搭建起龐大的合作網(wǎng)絡(luò)，并利用先進(jìn)的IT平臺(tái)、豐富的客戶(hù)資源和強(qiáng)大的品牌影響力，整合線下旅游資源并向產(chǎn)業(yè)上游拓展，共同構(gòu)筑起旅游業(yè)的"服務(wù)門(mén)戶(hù)"，從而與對(duì)手來(lái)開(kāi)差距，建立了較高的進(jìn)入壁壘。
　　5、未來(lái)三年年攜程營(yíng)業(yè)收入和凈利將保持44.1%、43.3%的年均增長(zhǎng)率
　　2008～2010年，攜程酒店訂房、機(jī)票預(yù)訂和自由行度假旅游三項(xiàng)業(yè)務(wù)均有望高速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)酒店訂房收入年均增長(zhǎng)35.8%，機(jī)票預(yù)訂收入年均增長(zhǎng)51.8%，自由行收入年均增長(zhǎng)60%，公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)年均增長(zhǎng)率為44.1%、43.3%。

　　一、攜程估值結(jié)論與投資建議
　　1、DCF模型估值結(jié)論：攜程內(nèi)在價(jià)值為每股72.2美元 
　　（1）正常情景假設(shè)：攜程合理估值為72.2美元
　　我們選擇三階段自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型對(duì)攜程進(jìn)行估值，假定攜程營(yíng)業(yè)收入年均增長(zhǎng)率2008～2010年為44%；2011～2015年為24%；2016～2020年為16％；折現(xiàn)率為12.29%，期末（2020年）退出倍數(shù)為15倍，2008年末人民幣兌美元匯率按6.57:1估算，2008年底攜程每份ADR合理價(jià)值為72.2美元。
　　2007年攜程占中國(guó)酒店預(yù)訂市場(chǎng)份額約為2.4%，機(jī)票預(yù)訂市場(chǎng)份額約為5.5%。我們認(rèn)為，中國(guó)酒店和機(jī)票預(yù)訂市場(chǎng)有望保持快速增長(zhǎng)，攜程還可以持續(xù)地從分散的單體酒店和機(jī)票傳統(tǒng)銷(xiāo)售門(mén)店獲取市場(chǎng)份額，從而維持高于市場(chǎng)平均水平的增長(zhǎng)速度。預(yù)計(jì)2020年攜程酒店預(yù)訂市場(chǎng)份額達(dá)到10％，機(jī)票預(yù)訂市場(chǎng)份額達(dá)到20％。
　?。?）悲觀情景假設(shè)：
　　悲觀情景下，2008年底攜程每份ADR合理價(jià)值為64.64元，關(guān)鍵假設(shè)是2020年攜程占中國(guó)酒店預(yù)訂市場(chǎng)份額的8%，占機(jī)票預(yù)訂市場(chǎng)份額的15%。
　?。?）樂(lè)觀情景假設(shè)： 
　　樂(lè)觀情景下，2008年底攜程每份ADR合理價(jià)值為78.98元，關(guān)鍵假設(shè)是2020年攜程占中國(guó)酒店預(yù)訂市場(chǎng)份額的12%，占機(jī)票預(yù)訂市場(chǎng)份額的25%。

　　三、2008～2010年中國(guó)在線旅游市場(chǎng)年均增長(zhǎng)率為49%
　　1、中國(guó)旅游業(yè)景氣度處于持續(xù)上升期
　　過(guò)去七年中國(guó)旅游行業(yè)保持快速增長(zhǎng)。中國(guó)GDP增長(zhǎng)率已連續(xù)5年超過(guò)10%，經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)帶來(lái)商務(wù)活動(dòng)的日益頻繁，居民收入水平也快速上升，商務(wù)旅游需求和個(gè)人旅游需求的釋放一起推動(dòng)了國(guó)內(nèi)旅游行業(yè)快速發(fā)展。2000年到2007年，中國(guó)出境游、國(guó)內(nèi)游和入境游3大子市場(chǎng)的旅游人數(shù)年均增速分別達(dá)到20.5%、10.6%和7.7%，旅游業(yè)收入年均增速達(dá)到13.4%。

　　未來(lái)三年中國(guó)出游人數(shù)和旅游收入年均增速分別有望達(dá)到10%和13%。盡管面臨美國(guó)次貸、國(guó)內(nèi)通脹等不利因素，但隨著農(nóng)業(yè)人口等更多廉價(jià)生產(chǎn)要素被納入經(jīng)濟(jì)體系，金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)從政策壟斷向市場(chǎng)開(kāi)放轉(zhuǎn)變并提高資本分配效率，資本使用效率更高的中小企業(yè)繼續(xù)發(fā)展，經(jīng)營(yíng)效率低下的國(guó)有企業(yè)在部分領(lǐng)域被私人企業(yè)所取代，中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的動(dòng)力仍然存在，商務(wù)旅游需求快速增長(zhǎng)勢(shì)頭也應(yīng)該能夠延續(xù)。另一方面，2007年中國(guó)居民人均GDP已接近2600美元，城鄉(xiāng)居民恩格爾系數(shù)也表明中國(guó)城鎮(zhèn)和農(nóng)村居民的生活水平已分別達(dá)到富裕階段和小康階段。收入上升意味著城鄉(xiāng)居民有能力進(jìn)行消費(fèi)升級(jí)，旅游需求也將隨之快速增長(zhǎng)。我們判斷，未來(lái)三年，商務(wù)旅游和個(gè)人旅游需求兩方面的力量仍將推動(dòng)中國(guó)旅游人次和收入的年均增速分別達(dá)到10%和13%，與2000－2007年期間的年均增速基本持平。

　　信息技術(shù)和互聯(lián)網(wǎng)的興起，正在全球范圍內(nèi)推動(dòng)旅游行業(yè)電子商務(wù)蓬勃發(fā)展，旅行社的部分功能向在線方式轉(zhuǎn)變是大勢(shì)所趨，在線旅游占整個(gè)旅游市場(chǎng)上的份額將繼續(xù)逐步提高。在旅游產(chǎn)業(yè)鏈條上，旅行社的經(jīng)濟(jì)功能是收集、掌握上游企業(yè)的信息，與上游企業(yè)建立合作關(guān)系，并將它們的產(chǎn)品組合打包銷(xiāo)售給下游的消費(fèi)者。可以將旅行社的核心功能看成三部分：一是與眾多上游企業(yè)建立合作伙伴關(guān)系；二是整合與集成上游資源，開(kāi)發(fā)自己的產(chǎn)品，再銷(xiāo)售給消費(fèi)者；三是在產(chǎn)品消費(fèi)過(guò)程中通過(guò)導(dǎo)游為消費(fèi)者提供直接服務(wù)。與旅行社傳統(tǒng)的人工處理方式相比，在線方式在前兩項(xiàng)上具天然的優(yōu)勢(shì)。當(dāng)企業(yè)內(nèi)部IT網(wǎng)絡(luò)與互聯(lián)網(wǎng)聯(lián)接之后，旅行社能夠通過(guò)在線方式與上游企業(yè)（如酒店、航空公司、汽車(chē)公司等）

　　建立更緊密的合作聯(lián)系，甚至達(dá)到各自信息系統(tǒng)的對(duì)接，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品狀態(tài)和銷(xiāo)售信息的動(dòng)態(tài)共享。另一方面，借助無(wú)所不在的互聯(lián)網(wǎng)和呼叫中心，旅行社能夠通過(guò)在線方式以更低廉的成本與下游消費(fèi)者之間進(jìn)行信息傳遞，消費(fèi)者選擇服務(wù)的靈活度更高。

　　中國(guó)居民旅游需求散客化刺激了在線旅游市場(chǎng)的快速發(fā)展。居民收入上升后對(duì)旅游質(zhì)量的需求提高，他們希望享受更多個(gè)性化的旅游服務(wù)，希望旅游時(shí)能夠更自由的安排行程和時(shí)間。這對(duì)旅行社傳統(tǒng)的組團(tuán)方式提出了挑戰(zhàn)，如果依靠原有方式來(lái)服務(wù)散客又將面臨巨大的成本壓力。與之相比，在線旅游有強(qiáng)大的實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)處理能力，其終端設(shè)計(jì)(網(wǎng)絡(luò)或電話)本身就是面向散客消費(fèi)者的，因此，個(gè)性化服務(wù)成為在線旅游天生的優(yōu)勢(shì)。

　　(2)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)和IT基礎(chǔ)設(shè)施改善有利于在線旅游成長(zhǎng)
　　中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)普及、企業(yè)信息化程度提高、信用卡推廣、航空機(jī)票電子化都是推動(dòng)旅游服務(wù)在線化的重要?jiǎng)恿Γ@些因素仍將繼續(xù)推動(dòng)在線旅游市場(chǎng)的快速發(fā)展。

　　到2007年底，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)普用戶(hù)人數(shù)達(dá)到2.1億，成為全球第二互聯(lián)網(wǎng)大國(guó)，但互聯(lián)網(wǎng)及率仍只有16%，低于全球19.1%的平均水平，更遠(yuǎn)低于美國(guó)69.7%的水平。隨著更多人接入互聯(lián)網(wǎng)，使用在線旅行服務(wù)的人群也會(huì)隨之?dāng)U大。

　　信用卡是支持在線旅游的重要支付方式，目前中國(guó)信用卡總體滲透率仍有較大上升空間，從而能夠刺激在線旅游繼續(xù)快速發(fā)展。麥肯錫研究報(bào)告就指出，中國(guó)消費(fèi)者目前持有信用卡總數(shù)約為3000萬(wàn)張，總體滲透率約為14%。相比之下，在臺(tái)灣和香港地區(qū)各收入群體中分別有70％和81％的家庭持有信用卡。 


　　中國(guó)航空機(jī)票2007年已基本100%實(shí)現(xiàn)電子化，機(jī)票電子化使互聯(lián)網(wǎng)和電話終端銷(xiāo)售的優(yōu)勢(shì)更加突出，傳統(tǒng)銷(xiāo)售門(mén)店的渠道價(jià)值則被削弱，從而可能進(jìn)一步刺激在線預(yù)訂電子機(jī)票市場(chǎng)的發(fā)展。

　?。?）商旅管理---有待開(kāi)發(fā)的潛力市場(chǎng)商旅管理市場(chǎng)
　　規(guī)模2020年可能達(dá)到1200億元。美國(guó)運(yùn)通的一份研究表明，2005年中國(guó)商旅管理市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)到74億美元。攜程旅行網(wǎng)近期有關(guān)中國(guó)旅游市場(chǎng)的中遠(yuǎn)期發(fā)展分析報(bào)告則預(yù)測(cè)，到2020年，直接面向中型及大型公司商務(wù)旅行的商旅管理市場(chǎng)容量將達(dá)到1200億元。對(duì)于在線旅游企業(yè)來(lái)說(shuō)，商旅管理是另一個(gè)值得開(kāi)發(fā)的潛力市場(chǎng)。

　　企業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變的趨勢(shì)將促進(jìn)商旅市場(chǎng)的發(fā)展。盡管市場(chǎng)空間巨大，但目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)中企業(yè)的構(gòu)成及其運(yùn)行方式并不適合專(zhuān)業(yè)商旅管理公司的發(fā)展。例如，由于存在內(nèi)部利益機(jī)制，大型國(guó)企往往有自己專(zhuān)門(mén)的部門(mén)來(lái)處理商務(wù)旅行管理事宜，對(duì)于中小型企業(yè)來(lái)說(shuō)，"機(jī)票＋酒店"的在線預(yù)訂已經(jīng)能夠滿(mǎn)足自身的差旅需求。另一方面，與散客不同，商旅管理主要面向公司客戶(hù)，結(jié)算方式的安排通常會(huì)要求旅游公司代墊款項(xiàng)，這給發(fā)展商旅管理的公司帶來(lái)了資金壓力，最早介入商旅市場(chǎng)的e-long就是因?yàn)檫@個(gè)原因暫停了該項(xiàng)業(yè)務(wù)。但從中長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)退民進(jìn)是大勢(shì)所趨，留下的大型國(guó)有企業(yè)出差管理也會(huì)逐漸采取外包的方式。同時(shí)，面對(duì)日益頻繁的商務(wù)出差，中等規(guī)模的企業(yè)也會(huì)有商旅管理的需求。從中長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)商旅管理市場(chǎng)的發(fā)展值得期待。

　　5、發(fā)達(dá)國(guó)家在線旅游市場(chǎng)發(fā)展參照
　　發(fā)達(dá)國(guó)家在線旅游占旅游業(yè)總收入比例遠(yuǎn)高于中國(guó)。市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)PhoCusWright調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，2007年美國(guó)51%的旅游產(chǎn)品通過(guò)在線預(yù)訂完成，該比例在2008年將增至56%，2009年增至60%；2007年歐洲在線休閑旅游以及未集中管理的商務(wù)旅游在整體旅游市場(chǎng)中的份額將接近25%。

　　未來(lái)幾年，發(fā)達(dá)國(guó)家在線旅游份占旅游業(yè)總收入比例將繼續(xù)擴(kuò)大，但增長(zhǎng)速度趨緩。根據(jù)eMarketer估計(jì)，2007年美國(guó)在線消費(fèi)者所帶來(lái)的旅游銷(xiāo)售額（包括機(jī)票、酒店、租車(chē)、游輪以及度假打包產(chǎn)品預(yù)訂）將達(dá)940億美元，比2006年增長(zhǎng)19%，到2010年前這一增長(zhǎng)率將逐步放緩至14%。與此同時(shí)，歐洲在線旅游市場(chǎng)2007年增長(zhǎng)率為27%，2008年將下降至20%，而到2009～2011年，增長(zhǎng)率將分別放緩至17%、13%和10%。

　　在線旅游產(chǎn)業(yè)鏈條進(jìn)一步細(xì)分化，供應(yīng)商直銷(xiāo)和在線旅游搜索引擎成為在線旅游服務(wù)商的新競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。在線旅游市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大吸引了更多的市場(chǎng)參與者，除了產(chǎn)業(yè)鏈條原有的供應(yīng)商，如酒店和航空公司增加其在線直銷(xiāo)力度之外，旅游搜索引擎也加入了進(jìn)來(lái)，并開(kāi)始分割旅游服務(wù)商的份額。受上、下游的擠壓，以Expedia為代表的美國(guó)在線旅游服務(wù)商出現(xiàn)了市場(chǎng)份額和利潤(rùn)下降的趨勢(shì)。

　　2、卓越服務(wù)、規(guī)模經(jīng)濟(jì)、完整產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成攜程三大核心優(yōu)勢(shì)
　　（1）卓越的服務(wù)體系
　　作為一個(gè)服務(wù)企業(yè)，除了清晰的商業(yè)模式，持續(xù)為大數(shù)量級(jí)用戶(hù)提供高效優(yōu)質(zhì)服務(wù)是最核心的問(wèn)題。

　　依托強(qiáng)大的IT信息平臺(tái)和先進(jìn)的品質(zhì)管理理念，攜程將服務(wù)品質(zhì)打造成核心競(jìng)爭(zhēng)力，并對(duì)新進(jìn)入者形成壁壘。由于用戶(hù)使用習(xí)慣，攜程約70%的業(yè)務(wù)量由呼叫中心來(lái)完成，面對(duì)一年千萬(wàn)數(shù)量級(jí)的用戶(hù)呼叫和溝通，公司采用"6西格瑪"管理以提高服務(wù)質(zhì)量、降低差錯(cuò)率，不僅降低了企業(yè)單次呼叫成本，而且保證了用戶(hù)服務(wù)體驗(yàn)，提高了客戶(hù)忠誠(chéng)度和企業(yè)品牌美譽(yù)度。在這一點(diǎn)上，攜程非常成功，呼叫中心20鈔鐘接通率達(dá)到90%以上，老客戶(hù)貢獻(xiàn)了80%的業(yè)務(wù)量。

　　依靠高品質(zhì)的服務(wù)，攜程緊緊抓住了一批商旅和高端用戶(hù)群，這些客戶(hù)一旦使用了攜程服務(wù)，就對(duì)之產(chǎn)生了依賴(lài)，并樹(shù)立良好口碑和傳播效應(yīng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)分析，攜程的服務(wù)傭金水平比同行高10％左右，但用戶(hù)保持率仍然高達(dá)90％以上。

　?。?）規(guī)模經(jīng)濟(jì)
　　憑借豐富的客戶(hù)資源和品牌優(yōu)勢(shì)，攜程與上游供應(yīng)商搭建起龐大的合作網(wǎng)絡(luò)，規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)的成本優(yōu)勢(shì)突出。目前攜程的合作酒店已超過(guò)5600家（中國(guó)第二大在線旅游企業(yè)億龍為4700家），其中絕大多數(shù)是3－5星級(jí)酒店，約55%酒店給予攜程確保配房（guaranteed allotment），使得攜程能夠即時(shí)確認(rèn)客戶(hù)的預(yù)訂。此外，攜程還與全球酒店分銷(xiāo)系統(tǒng)（GDS）建立了鏈接，將網(wǎng)絡(luò)延伸至全球。在航空業(yè)務(wù)方面，攜程已經(jīng)與主要的國(guó)內(nèi)和國(guó)際航空公司建立了合作關(guān)系，并在全國(guó)47個(gè)城市具有送票能力。憑借數(shù)量眾多的合作伙伴和高額業(yè)務(wù)量，攜程能夠大規(guī)模投資，以確保擁有先進(jìn)的IT平臺(tái)和數(shù)據(jù)處理中心，在更好地滿(mǎn)足客戶(hù)需要的同時(shí)控制單位成本。對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)者來(lái)說(shuō)，這就形成了較高的成本壁壘。

　?。?）完整的產(chǎn)業(yè)鏈
　　近年來(lái)，攜程正積極從線上旅游向線下旅游領(lǐng)域擴(kuò)張，大力拓展自由行度假旅游打包產(chǎn)品和商旅管理業(yè)務(wù)，在上海、北京等地收購(gòu)傳統(tǒng)旅行社，拿到了出境游牌照，并面針對(duì)特定細(xì)分市場(chǎng)開(kāi)發(fā)了海外高端深度游等產(chǎn)品。攜程整合線上和線下旅游資源，豐富了產(chǎn)品種類(lèi)，一站式綜合旅游服務(wù)提供商戰(zhàn)略已成雛形。隨著介入旅游產(chǎn)業(yè)鏈中更多環(huán)節(jié)，攜程品牌的知名度將進(jìn)一步提升，一站式服務(wù)也能夠游客帶來(lái)更多方便，節(jié)省其選擇的時(shí)間成本，從而吸引新客戶(hù)并強(qiáng)化原有客戶(hù)的忠誠(chéng)度。當(dāng)然，與國(guó)旅、中旅、中青旅等傳統(tǒng)旅行社相比，攜程線下資源相對(duì)要弱很多，也不利于自由行度假產(chǎn)品和商旅管理等業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。但從另一方面來(lái)看，攜程沒(méi)有歷史的包袱，有體制上的優(yōu)勢(shì)，再加上現(xiàn)有業(yè)務(wù)強(qiáng)大的盈利能力和龐大的上游供應(yīng)商網(wǎng)絡(luò)，攜程線下拓展仍然有自己獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。

　　我們按照波特五力和SWOT框架對(duì)攜程進(jìn)行了分析，攜程的得分都很高，表明盡管中國(guó)在線旅游市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)正在加劇，但攜程在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中處于非常有利的位置，企業(yè)面臨很好的發(fā)展機(jī)遇，持續(xù)高速增長(zhǎng)仍然可以期待。

　　3、產(chǎn)業(yè)鏈細(xì)分未來(lái)五年內(nèi)對(duì)攜程影響有限
　　國(guó)外相對(duì)成熟市場(chǎng)中，在線旅游產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)出現(xiàn)了細(xì)分化趨勢(shì)，上游供應(yīng)商、旅游搜索引擎等開(kāi)始分割如Expedia之類(lèi)在線旅游服務(wù)商的市場(chǎng)份額。國(guó)內(nèi)也出現(xiàn)了類(lèi)似趨勢(shì)，但我們認(rèn)為，至少在未來(lái)五年內(nèi)攜程的行業(yè)龍頭地位還難以受到挑戰(zhàn)。

　　未來(lái)酒店業(yè)整合加劇，集中度提高。美國(guó)排名前10位的酒店集團(tuán)占據(jù)全國(guó)客房數(shù)量60%以上，未來(lái)中國(guó)酒店業(yè)也必將走向連鎖經(jīng)營(yíng)，酒店業(yè)集中度會(huì)逐步提升。規(guī)模擴(kuò)大后的酒店集團(tuán)將有能力建立自己的在線預(yù)訂系統(tǒng)，并減少對(duì)攜程的依賴(lài)。實(shí)際上，中國(guó)最大的酒店集團(tuán)和近年來(lái)發(fā)展迅速的如家和錦江之星等連鎖酒店企業(yè)都擁有了自己的預(yù)訂中心，金陵酒店管理公司甚至完全解除了與攜程的合作。但中國(guó)酒店業(yè)的整合需要一個(gè)漫長(zhǎng)過(guò)程，在此過(guò)程中，攜程必將通過(guò)創(chuàng)新，探索出新的商業(yè)模式。

　　與酒店業(yè)相比，集中度更高的航空業(yè)顯然更適合發(fā)展網(wǎng)絡(luò)直銷(xiāo)。2005年，全世界航空公司的直銷(xiāo)比例已達(dá)到46%，但中國(guó)目前國(guó)內(nèi)航空公司直銷(xiāo)比例僅為20%，未來(lái)成長(zhǎng)空間仍然很大。航空公司直銷(xiāo)規(guī)模擴(kuò)大對(duì)攜程來(lái)說(shuō)意味著可發(fā)展的空間縮小，但即使如此，攜程目前占中國(guó)航空機(jī)票預(yù)訂的市場(chǎng)份額只有5.5%，未來(lái)完全能夠通過(guò)搶占眾多傳統(tǒng)機(jī)票銷(xiāo)售門(mén)店渠道的份額來(lái)保證快速成長(zhǎng)?？紤]到攜程優(yōu)質(zhì)的服務(wù)水平和為消費(fèi)者提供跨供應(yīng)商選擇機(jī)會(huì)，我們認(rèn)為，攜程面對(duì)上游供應(yīng)商也有足夠的議價(jià)能力。

　　旅游搜索引擎――給攜程帶來(lái)了麻煩嗎？以去哪兒（Qunar.com)為首的旅游搜索引擎為游客提供了機(jī)票和酒店價(jià)格對(duì)比的平臺(tái)，取代了攜程的部分功能。但我們認(rèn)為，除了酒店、機(jī)票價(jià)格信息集成功能，攜程還擁有其他方面競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，如龐大的呼叫中心，優(yōu)秀的服務(wù)質(zhì)量，值得信賴(lài)的品牌，以及一站式服務(wù)平臺(tái)等，這些優(yōu)勢(shì)難以被對(duì)手復(fù)制，也難以被取代。因此，旅游搜索引擎短期內(nèi)不足以對(duì)攜程構(gòu)成實(shí)質(zhì)威脅。

　　缺少線下旅游資源是攜程的弱項(xiàng)，但旅行社混亂的市場(chǎng)為攜程擴(kuò)張?zhí)峁┝私^好的機(jī)會(huì)。到2007年，中國(guó)旅行社數(shù)量超過(guò)14000家，競(jìng)爭(zhēng)異常激烈，旅行社之間低質(zhì)量競(jìng)爭(zhēng)影響了整個(gè)行業(yè)的社會(huì)聲譽(yù)。因此，盡管攜程擁有線下旅行社業(yè)務(wù)資源還非常有限，但國(guó)內(nèi)旅行社行業(yè)混亂的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀為公司擴(kuò)張?zhí)峁┝私^佳的機(jī)會(huì)。 

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