為持續(xù)向投資者普及ETF基礎(chǔ)知識，招商證券攜手十大基金公司，聯(lián)合全景網(wǎng)共同舉辦2025年招商證券“招財(cái)杯”ETF實(shí)盤大賽系列直播，旨在幫助投資者提升資產(chǎn)配置與風(fēng)險(xiǎn)管理能力，促進(jìn)ETF市場的健康發(fā)展。

2025年8月12日，“招財(cái)杯”ETF實(shí)盤大賽系列直播邀請到了匯添富指數(shù)與量化投資部基金經(jīng)理何麗竹與匯添富基金人氣主播一帆一起探討《AI算力軍備賽白熱化！布局云計(jì)算怎么投？》。

何麗竹表示，2023年以來，云計(jì)算持續(xù)受益于AI大廠的資本開支，且未來預(yù)期數(shù)據(jù)也十分積極。云計(jì)算的短期波動很難去預(yù)測，但從戰(zhàn)略性投資角度來看，現(xiàn)在科技板塊當(dāng)中，AI的增速比較有預(yù)期，因此在未來兩到三年里，滬港深云計(jì)算指數(shù)值得大家保持關(guān)注。

01

年內(nèi)行情有波折科技板塊表現(xiàn)不俗

一帆： 從年初DeepSeek引爆AI熱潮開始，科技大行情拉開2025年的序幕，能否帶我們一起回溯上半年科技板塊涌現(xiàn)哪些突破，市場如何反應(yīng)？

何麗竹：截至目前，科技行情在今年還是有一定的波折。

2月份主要是由DeepSeek引爆了國產(chǎn)AI的投資浪潮，這段時間科技板塊包括云計(jì)算指數(shù)整體上漲幅度非常高。

但是在板塊創(chuàng)下年度高點(diǎn)之后，市場又逐漸回落，尤其是在二季度開局，受關(guān)稅問題影響，全球科技資產(chǎn)、高彈性資產(chǎn)都經(jīng)歷了一波相對較大的回撤，科技絕大多數(shù)板塊也沒有能夠避免下跌。

隨著大家對于市場一些宏觀影響因素的極度悲觀情緒逐漸消解，投資理性又回歸到關(guān)注產(chǎn)業(yè)基本面的發(fā)展，關(guān)注科技投資敘事邏輯的主線上來?？萍及鍓K從4月初下跌以來，逐漸又進(jìn)入了復(fù)蘇反彈的階段，屬于比較領(lǐng)頭的細(xì)分領(lǐng)域。

今年科技板塊表現(xiàn)還是比較不俗。四個TMT子行業(yè)板塊，在30個申萬一級行業(yè)里面排名都在前50%，其中通信板塊相對表現(xiàn)更為靠前。而通信板塊、光模塊、服務(wù)器的一些AI算力，在全球供應(yīng)鏈里面有比較高市場份額的這塊資產(chǎn)，它們的漲幅會更加明顯?？苿?chuàng)50這類帶有科技屬性的寬基產(chǎn)品，以及恒生科技這類港股典型科技投資標(biāo)的，超額收益還會更明顯一些。

02

云計(jì)算持續(xù)受益于AI大廠資本開支

一帆： 下半年哪些細(xì)分板塊可能更有機(jī)會？云計(jì)算在其中扮演了怎樣的角色？

何麗竹：如果大家關(guān)注確定性，希望買的板塊有比較強(qiáng)的業(yè)績，可以關(guān)注云計(jì)算以及其他偏向硬件的領(lǐng)域。如果大家比較關(guān)注遠(yuǎn)期潛在增長空間，可以關(guān)注像機(jī)器人或者說是軟件、信創(chuàng)，這些偏向應(yīng)用端的領(lǐng)域。對于想抓住現(xiàn)在科技投資機(jī)會的投資者，可以關(guān)注科創(chuàng)50這類帶有科創(chuàng)性的指數(shù)。

科技板塊可以分為上游硬件、下游軟件應(yīng)用板塊，這兩塊基本把四個TMT子賽道——電子、通信、計(jì)算機(jī)以及傳媒都包含了進(jìn)去。

其中，硬件板塊在當(dāng)下的確定性主要來自于AI的發(fā)展。硬件板塊真正的購買方是像BAT等這些科技大廠，它們現(xiàn)在的AI消費(fèi)力度非常大，更多是買硬件去建設(shè)自己的算力，提高在AI時代的算力儲備。數(shù)據(jù)顯示，自2023年以來，這些大廠資本開支持續(xù)增加；就今年二季報(bào)來看，海外四家云廠商龍頭公司資本開支力度也非常大，主要投入到了芯片、光模塊、服務(wù)器、存儲等方面，用于搭建數(shù)據(jù)中心。這些廠商自2023年以來的訂單以及營收和利潤增長狀況良好，且這種狀況到現(xiàn)在依舊沒有改變，從已有數(shù)據(jù)以及未來市場預(yù)期的數(shù)據(jù)來看，大家都非常積極。主要還是因?yàn)楝F(xiàn)在對于政企客戶，以及對于云服務(wù)的銷售已經(jīng)有比較明顯的增長。此外，在AI競爭浪潮之中，沒有任何一家科技大廠愿意放棄未來獲得AI終局市場份額的可能性。

所以，云計(jì)算相對受益于大廠的資本開支，確定性相對較強(qiáng)，下半年可以持續(xù)關(guān)注。

03

國產(chǎn)光模塊具備較強(qiáng)的全球競爭力

一帆：云計(jì)算、芯片、光模塊之間有什么區(qū)別與聯(lián)系？這幾個概念應(yīng)該怎么去區(qū)分？

何麗竹：科技鏈條最上游的是芯片，被稱為 “科技之母”。我們使用的手機(jī)、電腦里面都得有芯片，這是基石。

對于現(xiàn)在的人工智能來說，大家用的GPT模型、Kimi模型，它們不是運(yùn)行在用戶的電腦之中，而是通過數(shù)據(jù)中心存儲了非常多的算力來進(jìn)行訓(xùn)練和推理。所以，數(shù)據(jù)中心不僅要有芯片，還得把這些芯片連起來。服務(wù)器一般會帶8塊芯片，芯片之間要產(chǎn)生連接，數(shù)據(jù)要進(jìn)行傳輸，中間就會用到光模塊等產(chǎn)品。另外，服務(wù)器之間還需要再進(jìn)行連接，就會用到較多光模塊的通信計(jì)算設(shè)備。除此之外，其他的存儲、服務(wù)器、交換機(jī)等等，也承擔(dān)著數(shù)據(jù)中心里面各種功能。

這些和前面提到的芯片都屬于硬件設(shè)備，但是之間又有區(qū)別。如果大家對芯片標(biāo)的感興趣，可以關(guān)注科創(chuàng)芯片指數(shù)。而云計(jì)算主要做的是從芯片開始的后面那一層的連接，所以云計(jì)算指數(shù)里面完全不含芯片。

再說一點(diǎn)，今年光模塊比芯片要火，主要還是因?yàn)閯倓偺岬竭@些國產(chǎn)光模塊廠商，它們在全球AI算力供應(yīng)鏈里占有非常高的市場份額。也就是說，它們具備足夠的競爭力，不僅供應(yīng)中國市場，還供應(yīng)著全球其他國家，所以確定性會更高一些。

芯片比較領(lǐng)先還是海外芯片龍頭公司。所以科技巨頭公司傾向于優(yōu)先購買海外芯片，加上國內(nèi)的光模塊、服務(wù)器、交換機(jī)等等，構(gòu)成整個數(shù)據(jù)中心。

04

滬深港云計(jì)算指數(shù)涵蓋港股AI龍頭

覆蓋更全、彈性更高

一帆： 如果想布局算力，是只關(guān)注A股市場，還是港股、A股一起關(guān)注會更好？

何麗竹： 云計(jì)算板塊指數(shù)里面大概有30%—40%是硬件板塊，那么另外60%多以軟件板塊為主。軟件公司在A股市場的權(quán)重、市值占比相對來說比較高。所以現(xiàn)在市場上任何叫作人工智能的產(chǎn)品，里面多少都會含有軟件公司。

但是，滬港深云計(jì)算指數(shù)里除了硬件，還有近30%權(quán)重為港股公司。因?yàn)锳股很多軟件上市公司做的垂直領(lǐng)域軟件，比如金融軟件、建筑行業(yè)畫圖軟件、醫(yī)療軟件，都聚焦在細(xì)分行業(yè)。但是大家手機(jī)里面的一些通訊軟件、支付軟件、購物軟件、短視頻軟件、音樂軟件等等，這些上市公司絕大多數(shù)都在港股上市，它們會比A股軟件上市公司覆蓋面更全一點(diǎn)。

這些港股公司不僅自身業(yè)務(wù)做得不錯，還有電商、游戲、廣告等等，基本面都還不錯。另外，它們家底相對較厚，研發(fā)水平也很不錯，所以會花重金去打磨自己的模型，像“元寶”“千問”等等都來自于這些互聯(lián)網(wǎng)龍頭。

從AI競爭實(shí)力來看，這些港股公司有非常廣的消費(fèi)者入口，它們會比A股很多軟件公司有更好的基礎(chǔ)。所以大家在投資AI的時候，還是要多關(guān)注港股標(biāo)的。如果大家原本只是關(guān)注國內(nèi)一些科技板塊，不妨結(jié)合港股通科技、恒生科技來進(jìn)行全方位的投資。

數(shù)據(jù)說明：指數(shù)含一只北交所成份股，權(quán)重為0.32%

數(shù)據(jù)來源：Wind, 中證指數(shù)，數(shù)據(jù)截至2025年6月17日。前十大成分股僅作為指數(shù)前十大成分股客觀展示，不構(gòu)成任何投資建議。

（左右滑動查看）

一帆：市場上有好幾個相似的主題指數(shù)，投資者怎么去區(qū)分？它們實(shí)際上的覆蓋范圍有多大差異？

何麗竹： 現(xiàn)在市場上有純A股的云計(jì)算，也會有大數(shù)據(jù)、算力的一些產(chǎn)品。而滬港深云計(jì)算指數(shù)關(guān)鍵就在于港股部分包含了剛剛說到的一些互聯(lián)網(wǎng)龍頭上市公司，它們對于市場的覆蓋度相對更全。港股在滬港深云計(jì)算指數(shù)里的權(quán)重大概是30%，比例不低。

因?yàn)楦采w港股，滬港深云計(jì)算指數(shù)相較于純A股的云計(jì)算，彈性會更高一些。近半年來看，滬港深云計(jì)算指數(shù)領(lǐng)先了純A股云計(jì)算超過10個點(diǎn)的漲幅表現(xiàn)。

從行業(yè)分布的結(jié)構(gòu)來說，相關(guān)指數(shù)在通信計(jì)算的硬件板塊含量差不多都是在30%左右。純A股云計(jì)算指數(shù)剩余的70%，絕大多數(shù)投到了A股軟件公司，完全沒有覆蓋港股標(biāo)的。

如果大家要投云計(jì)算，除了A股，我覺得還得加上港股通科技或者恒生科技這樣的品種來進(jìn)行組合投資。而滬港深云計(jì)算指數(shù)已經(jīng)是直接包含進(jìn)去了，會比較方便大家把握人工智能板塊。

05

AI增長確定性預(yù)期較強(qiáng)

滬港深云計(jì)算值得長期關(guān)注

一帆： 現(xiàn)階段云計(jì)算處于震蕩趨勢當(dāng)中，當(dāng)前是否適合關(guān)注該板塊？

何麗竹：在當(dāng)前時間點(diǎn)，已有倉位的投資者相對還比較好受，A股、滬港深云計(jì)算最近都在持續(xù)上漲。大家可能心理上多少會有一些畏高，這很正常。我建議大家長期去關(guān)注這個品種，但是短期入局的時間點(diǎn)，可以去找自己比較舒適一些的點(diǎn)，比如說等指數(shù)有一定的下跌、回撤的時候，再進(jìn)行布局。

我們認(rèn)為，云計(jì)算板塊在今年下半年以及到明年一段時間，可能都會有比較好的表現(xiàn)。

把滬港深云計(jì)算指數(shù)的周期稍微放長一點(diǎn)，如從2022年底、2023年初開始去看，會發(fā)現(xiàn)指數(shù)經(jīng)歷非常大幅的上漲后，會有一波回撤，又上漲又回撤。但是從長期看，如果看月頻以及年線數(shù)據(jù)，就會發(fā)現(xiàn)指數(shù)在過去幾年一直在創(chuàng)新高，它在過去幾年的收益率都是正的。

所以如果大家投資久期夠長，能夠無視短期波動，我覺得這個品種值得關(guān)注。

現(xiàn)在科技板塊當(dāng)中，人工智能的增速是比較有預(yù)期、比較確定的。芯片是成長性跟周期性并存的板塊。它除了具備成長屬性之外，可能每4—6年的區(qū)間里面，會發(fā)生景氣度的波動。所以，大家可以跟隨這樣的周期來進(jìn)行投資。

但是，我們依舊希望在市場上發(fā)掘2021年左右的新能源，或2014、2015年的互聯(lián)網(wǎng)等等，而人工智能未來幾年比較有希望成為這樣的板塊。

在人工智能領(lǐng)域，會衍生出來一些細(xì)分投資標(biāo)的。比如國內(nèi)配套硬件設(shè)施，它們不僅能賣國內(nèi)還能賣海外，全球產(chǎn)業(yè)鏈就成為大家關(guān)注重點(diǎn)。而這塊資產(chǎn)也包含在云計(jì)算里面，集中體現(xiàn)在光模塊、服務(wù)器等硬件設(shè)施。

此外，還可以關(guān)注AI應(yīng)用強(qiáng)的龍頭公司。港股龍頭公司的大模型，像“千問”“元寶”等，它們擁有比較多的流量入口，大家每天用的聊天軟件、支付軟件、電商軟件等等，都是由這些港股龍頭公司來運(yùn)營。未來如果進(jìn)入到AI放量時期，消費(fèi)者想用比較好用的AI付費(fèi)工具，類比于當(dāng)下的影視會員、音樂會員等，這些費(fèi)用大概率會付給這些港股龍頭公司。而在滬港深云計(jì)算指數(shù)里面就有相關(guān)標(biāo)的。